来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”<初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程/strong>。从一季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力(lì)量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述(shù)。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程)建(jiàn)设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。