文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　伊拉克是不是被灭国了

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势伊拉克是不是被灭国了，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(伊拉克是不是被灭国了cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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