来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱>

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。