文丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币(bì)政策力度(dù)边际转弱；②税充电宝100wh等于多少毫安(shuì)期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察(chá)，银行(xíng)与非银机构间流动性分层(céng)现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结(jié)束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过(guò)热(rè)带(dài)来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外(wài)，参考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàn充电宝100wh等于多少毫安g)同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能(néng)会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依(yī)然处于(yú)历史相(xiāng)对积(jī)极的(de)水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货(huò)币政(zhèng)策力度以及跨月(yuè)资(zī)金面情(qíng)况仍(réng)存充电宝100wh等于多少毫安担忧(yōu)，使得市场上对(duì)于(yú)未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近(jìn)，回购资(zī)金(jīn)的期限被动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市(shì)场流(liú)动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 充电宝100wh等于多少毫安