事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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