金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续(xù年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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