金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法 style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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