5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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