来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决心从根(gē40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大n)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的(de)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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