事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存name是什么意思 name是姓还是名期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对name是什么意思 name是姓还是名实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suname是什么意思 name是姓还是名ǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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