金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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