来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shē特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比ng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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