平安(ān)首经团(tuán)队：钟正生(shēng)/张(zhāng)璐(lù)/常艺馨

　　核(hé)心观(guān)点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击(jī)期间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人(rén)民(mín)币信(xìn)贷(dài)增势放(fàng)缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期的次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年(nián)同期）。表外融资和直接(jiē)融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款(kuǎn)和信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅正增(zēng)长；未贴现银(yín)行承兑(duì)汇票较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去年(nián)同期有(yǒu)所下(xià)降，主因(yīn)债券到期规模较大。3）政府债融资规(guī)模(mó)同(tóng)比多增，但需(xū)警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期间空(kōng)档可能拖累政府债(zhài)融(róng)资(zī)表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于(yú)历史同期均值(zhí)。各(gè)分项从强到(dào)弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新增人民(mín)币贷款的最大问题仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷(dài)款，房地产(chǎn)销售不(bù)振使(shǐ)其增量(liàng)不足，居(jū)民(mín)预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜。但基于4月这个(gè)信贷投(tóu)放传(chuán)统(tǒng)淡季(jì)的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需(xū)求(qiú)不足的结论。一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度(dù)大幅高增(zēng)后，4月(yuè)又(yòu)创(chuàng)历(lì)史同期新(xīn)高，仍能(néng)有效发力；另一(yī)方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去(qù)年(nián)1-5月表内票(piào)据高增长形(xíng)成对(duì)比），也意味着目前企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初(chū)以来存款利率市(shì)场(chǎng)化改(gǎi)革较快推进(jìn)，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银(yín)行面(miàn)临(lín)的(de)净息(xī)差压力(lì)，增强其支持实体经济的可(kě)持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　从货(huò)币供(gōng)应量和存(cún)款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回(huí)升(shēng)。每年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比走(zǒu)势影响较大，或是驱动其变化的主因。在贷(dài)款扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有所回(huí)落(luò)。4月居民资产再配置(zhì)，银(yín)行理财规(guī)模(mó)重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到(dào)去年(nián)4月M2同比增速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较(jiào)强(qiáng)影响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率、银行理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷规模较(jiào)高，其驱(qū)动因素更多是家庭资(zī)产的再配(pèi)置，流向消(xiāo)费(fèi)规模可(kě)能(néng)较(jiào)为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结(jié)合基建相关(guān)高(gāo)频开(kāi)工率(lǜ)和重大项目开工金额数据看，财政对实体经济(jì)支持(chí)力度可能(néng)有所(suǒ)减弱。从4月(yuè)金融(róng)数据看(kàn)，房地(dì)产恢复仍然(rán)缓慢(màn)，此时若财(cái)政(zhèng)基建支(zhī)持力度(dù)不稳，可能导致(zhì)中国(guó)经济环比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增速(sù)回升幅(fú)度较小(xiǎo)，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是比较有力(lì)的。即便按(àn)2023年(nián)中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增(zēng)速，加上1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够与(yǔ)之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通(tōng)过财政(zhèng)加(jiā)力、促(cù)进房地(dì)产修(xiū)复、促进家庭(tíng)超额储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式扩大总需(xū)求，夯实经济回升(shēng)势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力。2023年4月新增社(shè)会(huì)融资(zī)规(guī)模(mó)为1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存(cún)量同比增速持平于上月的10％。考虑到(dào)去年(nián)同(tóng)期疫情多(duō)点散发、社融一度触“冰”的低基(jī)数效应，以及今年一季(jì)度“开门红(hóng)”期间社融月均同(tóng)比多(duō)增8200多亿的(de)亮眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融(róng)骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同(tóng)期的(de)次低点(diǎn)（仅较2022年(nián)同期高(gāo)815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民(mín)币汇率相对稳(wěn)定，4月(yuè)外币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直(zhí)接(jiē)融(róng)资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业境内股票融资(zī)分别(bié)同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规模持续高于去年(nián)同期，但到(dào)期偿还也迎来高峰，对净融(róng)资构成拖(tuō)累。截(jié)至2023年一季(jì)度末，2022年10月推出的500亿(yì)元(yuán)民营企业债(zhài)券融资支持工(gōng)具（第二期）尚(shàng)未(wèi)开(kāi)始投(tóu)放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模同比多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。今年前4个(gè)月(yuè)，财政(zhèng)继续前置发力，政(zhèng)府债融资(zī)规模较去年(nián)同(tóng)期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年(nián)政府债融资的总(zǒng)体(tǐ)规模与去年相当。但不同之(zhī)处在(zài)于，2022年(nián)在3月底就已经下达剩余(yú)批次的(de)新增地(dì)方债额(é)度，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬仍未(wèi)下发剩余批次的地方债额度，且提前批的剩余(yú)发行额度不及万亿。如(rú)果近期下(xià)达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地方政(zhèng)府项(xiàng)目(mù)额(é)度分配、预算调整程序，剩(shèng)余批次地方债可能(néng)至(zhì)6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续对社(shè)融构(gòu)成小幅(fú)支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)单月(yuè)小(xiǎo)幅新(xīn)增，相比去年同期分(fēn)别多增(zēng)85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑(duì)汇票较去年(nián)同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去(qù)年同期低点仅略有多增(zēng)，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均(jūn)值少(shǎo)增6237亿(yì)元。各分项从强到弱排(pái)序，“企(qǐ)业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居(jū)民(mín)中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款(kuǎn)单(dān)月(yuè)净(jìng)偿还(hái)规模达历史(shǐ)新高，相比18年(nián)-21年(nián)同期均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年同期(qī)均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比多增(zēng)，但略低于(yú)18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同(tóng)期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题(tí)仍然(rán)在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷使其增量不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加霜。基(jī)于4月这个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷(dài)需求不(bù)足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款在一(yī)季度(dù)大幅高增(zēng)后，4月又创历(lì)史(shǐ)同期新高(gāo)，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力(lì)，增强其支持实体经济的可(kě)持续性(xìng)，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步下(xià)调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配(pèi)置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看(kàn)，每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的(de)影响(xiǎng)较大，这可能(néng)是驱(qū)动其变(biàn)化的主要原因。另一方面，在(zài)企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业(yè)存款也(yě)有边际(jì)改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思M2同比增速有所回落。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面(miàn)，居(jū)民资产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此(cǐ)外，考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点，基数的(de)变化也有较强影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居(jū)民存款出现了2022年3月以(yǐ)来(lái)的(de)首次同比少增，其驱动因素更(gèng)多(duō)是家(jiā)庭(tíng)资产的再配置，流向消费的规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4月以来(lái)多家中(zhōng)小(xiǎ四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思o)银行下调挂牌存(cún)款利率（据融360监测(cè)数据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场需求(qiú)火(huǒ)热，居民(mín)提前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规(guī)模达(dá)历(lì)史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年(nián)同期留(liú)抵退税(shuì)推进存在一定影响。但结合其他指标看(kàn)，财政对实体经济的支持力度可能有所减(jiǎn)弱，基(jī)建投资相关的(de)高频指标(biāo)出现了(le)下(xià)行(xíng)的苗(miáo)头（4月(yuè)下旬以来，全(quán)国高炉开工率(lǜ)、电炉开工率、独(dú)立(lì)焦化厂焦炉生产率、水泥磨(mó)机运转率、石油沥青(qīng)开(kāi)工率等指标环比走弱(ruò)），重大项目开工金(jīn)额(é)同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地(dì)重大项目(mù)开工总(zǒng)投资(zī)额约28078.26亿(yì)元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从4月金融(róng)数据看，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果财政基(jī)建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济(jì)的(de)环比增(zēng)长动(dòng)能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思