来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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