近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额(é鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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