金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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