原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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