私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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