来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思>

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。