美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(q蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ián)因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二是支付蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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