近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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