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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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