文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累外科鼻祖是谁？(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依外科鼻祖是谁？旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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