5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xì三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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