金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月一滴水多少ml 一滴水多少克份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本一滴水多少ml 一滴水多少克面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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