文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(d0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号àn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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