金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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