5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīnbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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