公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额(é)留(liú)存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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