4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(g山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗è)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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