事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(x佛系心态是什么意思ū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回佛系心态是什么意思落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食佛系心态是什么意思(shí)品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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