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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁>

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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