金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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