美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指(z紫菜是不是海鲜hǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式(s紫菜是不是海鲜hì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)紫菜是不是海鲜货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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