文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(y分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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