作(zuò)者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局(jú)公布了(le)4月份的(de)通(tōng)胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比(bǐ)下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价(jià)格续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认(rèn)为(wèi)“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑(zhù)底回升(shēng)、消费需求逐步(bù)回暖，物价(jià)水平有(yǒu)望(wàng)回归(guī)正常(cháng)水平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义>

　　以(yǐ)下是(shì)正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖累(lèi)，4月食(shí)品价格(gé)环比下降1％、非食(shí)品价(jià)格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求带(dài)动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降价促(cù)销以(yǐ)及(jí)国内油价下降影(yǐng)响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料价格(gé)环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期高基(jī)数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生(shēng)产(chǎn)资料、生活资料价格环比分别下(xià)降(ji苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义àng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格走(zǒu)弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价格波动带动国(guó)内油煤(méi)加工、化学原料及(jí)制品相(xiāng)关行(xíng)业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不(bù)及(jí)预期(qī)影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价格(gé)结束自去(qù)年底(dǐ)以来的强势表现，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相对充(chōng)足(zú)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是否到(dào)了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下(xià)半(bàn)年(nián)核心CPI同(tóng)比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正常波动区(qū)间，也指向当前(qián)经济仍(réng)在(zài)温(wēn)和修复。往前看，去年(nián)二(èr)、三(sān)季度受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持(chí)续造成(chéng)扰动。我们(men)认(rèn)为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储(chǔ)工作的开展，生猪价(jià)格(gé)有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的(de)拖(tuō)累将有所缓解，下(xià)半年物价水平有望(wàng)逐步回归(guī)至(zhì)正常水平(píng)、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨态势，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不(bù)构成(chéng)当前(qián)经济的主要矛盾。