金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货(huò)币政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房(f张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗áng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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