事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分trong>CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(x学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分iǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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