来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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