公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士就岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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