来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。<很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短/strong>这也(yě)使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激(jī)发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。