来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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