上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价(jià)连续20个(gè)交易日(rì)低于(yú)1元(yuán)，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股票及其可(kě)转债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特转债或成(chéng)为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制(zhì)退市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正(zhèng)股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回(huí)售(shòu)等条款(kuǎn蝴蝶会采蜜吗)，但由于大多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回(huí)的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产(chǎ蝴蝶会采蜜吗n)重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上(shàng)市(shì)的，其(qí)发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退(tuì)市(shì)、零违约的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的(de)认(rèn)知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要(yào)理性评(píng)估(gū)正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正(zhèng)股经营效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲(máng)点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转(zhuǎn)债在(zài)内的(de)投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场健(jiàn)康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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