金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济(j迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ì)预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(hu迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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