近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(d周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少ào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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