2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景(jǐng)下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业(yè)经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下滑明显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局(jú)面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还(hái)有进一(yī)步下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助。

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