4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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