金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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