文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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