上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退(tuì)市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触(chù)及(jí)退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整理期，引发(fā)投资者对(duì)可(kě)转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具(jù)债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大多数上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启动破(pò)产重(zhòng)整，公(gōng)司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的(de)可(kě)转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持续推康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由(yóu)一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理性评(píng)估正股基本(běn)面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确(què)可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在(zài)交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(huí)售条款等(děng)相关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好(hǎo)保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套(tào)路行(xíng)不(bù)通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了(le)。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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